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金融研究
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2020年4月权益市场分析
发布时间:2020-05-22     作者:投资银行部     文章来源:   分享到:

      一、观点摘要与解读

政策面,4月政策面主要体现在“稳基础、严监管、促发展、求创新”等几个方面。稳基础,政治局提出坚持底线思维,做好较长时间应对外部环境变化的思想准备和工作准备。金融委提出发挥好资本市场枢纽作用,把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置。严监管,高层提出要完善市场建设、完善投资者保护制度,严厉打击造假行为并首次行使“长臂管辖”权。促发展,证监会提出对符合条件的再融资申请加快审核,金融委也提出放松不适应发展需要的管制。创新方面4月发力较多,先后发布了创业板改革及试点注册制方案、基础设施REITs指引,并增加了3种ETF子类型。

市场走势,4月随着外围市场对“疫情”担忧的消退,A股整体也呈震荡上行的走势,上证指数全月上涨116.54点(4.25%)至2860.08点,深证成指上涨759.47(7.62%)至10721.78点。成交量方面,两市日均成交量均大幅减少,上证A股日均成交2302.37亿元,深证成指日均成交3862.27亿元。板块方面,表现较好的为前期受打压的休闲服务板块,以及利好带动的电气设备和电子板块。

   基本面与估值,制造业PMI指数4月为50.8,预期50.1、前值52。4月PMI仍维持在50以上表明国内复工复产持续深入,后续仍有望维持在水面以上,但需关注外围疫情发展的影响。估值方面,截至4月末,上证A股月末平均市盈13.61倍,为2010年至今28.6%的分位处;深证A股25.34倍,为2010年至今34.6%的分位处;创业板为44.6倍,为上市至今34.4%的分位处。总体来看,目前估值处于历史较低水平。

资金面,3月社融规模为51492亿元,预期3.14万亿、前值8554亿,环比增加4.29万亿、同比增加2.19万亿元。分项看,债券融资在新增社融中发挥了更加重要的作用,增幅前三分别为新增人民币贷款30375亿、企业债券融资9819亿元、政府债券6344亿元。4月随着外围市场对“疫情”担忧的缓解,各国央行的宽松举措使市场流动性出现了根本的好转,北向资金重新增持A股,当月多数交易日北向资金均呈大幅流入,当月合计净流入532.6亿元。融资方面,截至4月末两市融资余额合计10216亿元,较月初减少258.17亿元,两市融资余额均有所减少。

综合来看,外围市场对“疫情”的担忧已大为缓解,随着流动性危机的解除,市场风险偏好上升带来指数的上扬,也为A股市场带来了增量资金流入。国内方面,4月复工复产持续深入、全国生产生活已经基本恢复正常,基本面持续向好的态势有望延续。“欲求木之长者,必先固其根本”,国内资本市场制度及创新也在稳步推进中,“注册制”改革再下一城、公募基础设施REITs蓄势待发,这些都为A股市场长期向好打下了良好的基础。在两会召开之际,相信国内仍会维持一个偏暖的政策环境。

短期来看,随着上市公司年报及一季报公布完毕,市场对疫情带来的不利影响已经进行了一定程度的消化,目前处在一个负面消息的真空期。结合各方面因素,我们认为市场短期有望迎来慢牛的走势。但考虑“疫情”影响的滞后性(部分影响尚未完全显现)及在个别地区的反复,同时海外拐点仍未出现,今年经济增长面临的内外部压力仍较大,对权益市场也不宜过于乐观。未来市场最大的不确定性仍来自“疫情”在国内外的发展,及由此给生产、贸易等带来的复杂影响。板块方面,预计前期热炒的“必需消费”概念将有所退潮,市场风险偏好会有所上升,5G、新基建领域的优质个股有望赢得市场的关注。

二、政策要闻

1、4月1日,证监会:拟对符合条件的两类企业的IPO和再融资申请加快审核,第一类为疫情严重地区企业,第二类为疫情防控领域企业,相关企业保荐机构要为上述两类企业出具专项核查报告。

2、4月8日,国务院金融稳定发展委员会召开会议,要求加大宏观政策实施力度,稳健的货币政策要更加灵活适度,把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置;发挥好资本市场枢纽作用,不断强化基础性制度建设,坚决打击各种造假和欺诈行为,放松和取消不适应发展需要的管制,提升市场活跃度。

3、4月8日,中央政治局召开会议指出,要坚持底线思维,做好较长时间应对外部环境变化的思想准备和工作准备;统筹推进疫情防控和经济社会发展工作,外防输入、内防反弹防控工作决不能放松,经济社会发展工作要加大力度。

4、4月9日,中共中央、国务院发布《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》,提出要制定出台完善股票市场基础制度的意见;坚持市场化、法治化改革方向,改革完善股票市场发行、交易、退市等制度;鼓励和引导上市公司现金分红;完善投资者保护制度,推动完善具有中国特色的证券民事诉讼制度;完善主板、科创板、中小企业板、创业板和全国中小企业股份转让系统(新三板)市场建设。

5、4月27日,中央深改委审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》,证监会和深交所发布《创业板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》等一系列规则并公开征求意见,明确创业板改革并试点注册制过渡期安排及相关细节问题。

6、4月27日,证监会表示对跨境监管合作持积极态度,支持境外证券监管机构查处其辖区内上市公司财务造假行为,并拟就瑞幸咖啡财务造假事件行使“长臂管辖”权。

7、4月30日,中国证监会、国家发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》,证监会发布《公开募集基础设施证券投资基金指引(试行)》(征求意见稿),标志着我国基础设施领域公募REITs试点正式起步。

8、4月30日,上交所发布《基金业务办事指南(2020年版)》,增加ETF三种子类型:跨市场股票ETF(跨沪深港)、跨沪深债券ETF、商品期货ETF;调整ETF、LOF发行、上市业务受理时间,并更新业务流程。

三、市场综述

(一)总体走势

4月随着外围市场对“疫情”担忧的消退,A股市场整体也呈震荡上行的走势,上证指数全月上涨116.54点(4.25%)至2860.08点。4月28日由于受创业板注册制新规刺激,科创板及中小盘股票曾大幅下滑并带动上证指数剧烈下探至2758.25点,但当日收盘时基本收复失地。4月深证成指表现好于上证,全月共上涨759.47(7.62%)至10721.78点。成交量方面,两市日均成交量均大幅减少,上证A股日均成交2302.37亿元,较上月减少951亿元;深证成指日均成交3862.27亿元,较上月减少1402亿元。

图表1:2020年上证成交额与指数走势

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图表2:2020年深证成交额与指数走势

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(二)基本面与估值

基本面方面,制造业PMI指数4月为50.8,预期50.1、前值52。分规模看,大型企业由52.6回落至51.1、中型企业由51.5回落至50.2,小型企业由50.9升至51,大中型企业PMI环比略有回落、小型企业PMI继续走好。4月PMI仍维持在50以上表明国内复工复产持续深入,后续PMI仍有望维持在水面以上,但需关注外围疫情发展的影响。

图表3:2015年至今PMI走势

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估值方面,截至4月末,上证A股月末平均市盈13.61倍,为2010年至今28.6%的分位处;深证A股25.34倍,为2010年至今34.6%的分位处;创业板为44.6倍,为上市至今34.4%的分位处。分市场看,2010年至今上证平均市盈率为15.50倍、深证平均市盈率为32.7倍,创业板上市以来平均市盈率为59.5倍,目前估值处于历史较低水平。

图表4:2010年以来A股历史平均市盈率

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(三)资金面情况

1、社融规模

3月社融规模为51492亿元,预期3.14万亿、前值8554亿,环比增加4.29万亿、同比增加2.19万亿元。分项看,债券融资在新增社融中发挥了越来越重要的作用,增幅前三分别为新增人民币贷款30375亿、企业债券融资9819亿元、政府债券6344亿元;收缩最大的为新增委托贷款-588亿元。

图表5:2015年至今社融情况(当月值)

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2、外资流入

由于节假日因素,4月北向资金共交易15个交易日,合计净流入532.6亿元。其中沪股通净流入236.96亿元,日均净流入14.81亿元;深股通净流入295.61亿元,日均净流入18.48亿元。4月随着外围市场对“疫情”担忧的缓解,各国央行的宽松举措使市场流动性出现了根本的好转,北向资金重新增持A股,当月多数交易日北向资金均呈大幅流入。

图表6:  2020年至今北向资金流入与沪深300指数

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3、融资余额

截至4月末,两市融资余额合计10216亿元,较月初减少258.17亿元。分市场看,两市融资余额均有所减少,其中沪市融资余额5400.87亿元,较月初减少226.26亿元;深市融资余额4815.4亿元,较月初减少31.91亿元。

图表7:2016年以来两市融资余额与指数走势

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(四)各板块情况

在大盘上涨的带动下,4月申万28个行业指数中仅3个下跌。受“疫情”得到较好控制、国内生产生活逐步恢复正常的利好刺激,前期受打压的休闲服务板块4月表现较好。同时受“新基建”等的刺激及科技类股票探底回升的带动,电气设备、电子类行业表现也较好。4月涨幅前三的板块是休闲服务(21.71%)、电子(11.42%)、电气设备(10.00%),下跌的三个板块为纺织服装(-5.23%)、采掘(-0.85%)、农林牧渔(-0.32%)。

图表8:申万行业指数当月表现

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(五)市场融资情况

4月权益市场融资主体77家,募资额1215亿元,较上月增加160亿元。分类看,IPO 24家,募资185.85亿元;增发25家,募资740.5亿元;配股2家,募资64.34亿元;可转债发行22家,募资195.7亿元;可交债发行4家,募资28.7亿。伴随市场上扬,本月权益市场融资主体数量和金额均有所增加。

图表9:市场权益工具融资情况

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(六)市场情绪

4月两市均表现较好,多数交易日中上涨家数多于下跌家数,预期随着两会召开,市场仍有望维持热度。

图表10:当月市场情绪

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(七)股市与债市

4月出现了“股债双牛”的走势,截至4月末中债综合指数报收209.13点,较上月上涨2.75点;沪深300指数为3912.58点,较上月上涨226点。在货币政策持续宽松的预期下,债市延续了上涨的态势;而权益方面随着外围担忧的缓解,也呈现向好的局面。

图表11:15年以来股市与债市的走势

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四、热点事件与每月思考

公募基础设施 REITs新规简析

4 月 30 日证监会、发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》;证监会就《公开募集基础设施证券投资基金指引(试行)》(征求意见稿)公开征求意见。两份文件正式开启中国的公募REITs时代。

一、REITs在我国的发展

2008 年,国务院办公厅文件提出开展房地产投资信托基金试点,后REITs试点陆续被写入国家“十三五”规划纲领性文件以及国务院多部门文件内,主要以监管鼓励的态度提及要积极推动 RETIs 试点。鹏华前海万科REITs作为第一单“类 REITs”公募基金于2015 年上市,从产品募集书看其本质为一支封闭式混合型证券投资基金,因接近50%投资于不动产领域,具有了REITs属性,产品模式也和境外契约型 RIETs十分相近。

目前,我国境内尚没有真正意义上的公募REITs。国内发行的主要是“类 REITs”,多为私募发行、存在到期日,和一般国际标准的REITs公募发行、永久存续的特点有显著的差异。截至4月30日,存续的类REITs共68 只,发行额合计为1271.97亿元,其中基础设施类REITs只有3只。

二、新规的特征

试点REITs在募集方式、投资范围、管理方式、收益分配、杠杆率和产品退出方式方面均借鉴了国外成熟市场,包括:1)公开募集,募集资金需达到 2 亿元或投资者超过 1000 人;2)80%以上基金资产持有单一基础设施ABS;3)基金通过ABS穿透取得基础设施项目完全所有权或特许经营权;4)收益分配比例不低于基金年度可供分配利润的90%;5)基金可直接或者间接对外借款,但不得超过基金资产20%;6)封闭式运作,符合条件的可向证券交易所申请上市交易。

三、试点项目要求

重点区域:优先支持京津冀、长江经济带、雄安新区、粤港澳大湾区、海南、长江三角洲等重点区域,支持国家级新区、有条件的国家级经济技术开发区开展试点。

重点行业:优先支持基础设施补短板行业,包括仓储物流、收费公路等交通设施,水电气热等市政工程,城镇污水垃圾处理、固废危废处理等污染治理项目。鼓励信息网络等新型基础设施,以及国家战略性新兴产业集群、高科技产业园区、特色产业园区等开展试点。

优质项目:1.项目权属清晰,已按规定履行项目投资管理,以及规划、环评和用地等相关手续,已通过竣工验收。PPP项目应依法依规履行政府和社会资本管理相关规定,收入来源以使用者付费为主,未出现重大问题和合同纠纷。2.具有成熟的经营模式及市场化运营能力,已产生持续、稳定的收益及现金流,投资回报良好,并具有持续经营能力、较好的增长潜力。3.发起人(原始权益人)及基础设施运营企业信用稳健、内部控制制度健全,具有持续经营能力,最近3年无重大违法违规行为。基础设施运营企业应当具有丰富的运营管理能力。

用途管理:加强融资用途管理,发起人(原始权益人)通过转让基础设施取得资金的用途应符合国家产业政策,鼓励将回收资金用于新的基础设施和公用事业建设,重点支持补短板项目,形成投资良性循环。

四、积极意义

    一方面可以实现促进经济增长,盘活存量资产、提升运营效率;拓宽融资渠道、降低地方政府杠杆率;促进经济增长和升级转型的三大目的。另一方面公募REITs有助于丰富资本市场产品谱系,缓解投资资产荒压力,为投资者提供更多选择。公募REITs降低了投资者准入门槛,对比此前私募类REITs有300万元投资门槛的限制,公募REITs可以面向公众投资者发行并且无投资金额的限制。REITs作为中等收益、中等风险的金融工具,具有流动性高、收益稳定、安全性强等特点,有利于丰富资本市场投资品种,拓宽社会资本投资渠道。尤其在疫情冲击之下,对创新投融资体系,助力基建高质量发展更具积极意义。

 

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